Valeur défensive de la tech sous pression – rendement caché ou faux ami de valorisation ?
IBM n’est plus une valeur de croissance classique.
C’est aujourd’hui un acteur hybride :
- logiciels & services récurrents (hybride cloud, IA, consulting),
- forte génération de cash,
- dividende élevé,
- mais croissance structurelle limitée.
À 294 $, après une phase de baisse, le marché commence à poser une vraie question :
👉 IBM est-elle surévaluée pour une croissance molle… ou proche d’un point d’entrée défensif de qualité ?
1. Performance financière consolidée (FY 2023 – FY 2024 – 2025)
| Indicateur clé | FY 2023 | FY 2024 | 2025 | Tendance |
|---|---|---|---|---|
| Chiffre d’affaires | 61 860 M$ | 62 753 M$ | 65 403 M$ | +5.7 % |
| EBITDA | 14 899 M$ | 15 363 M$ | 17 621 M$ | +18.3 % |
| Résultat net | 7 502 M$ | 6 023 M$ | 7 907 M$ | Volatil |
| EPS dilué | 8.14 $ | 6.43 $ | 8.36 $ | Rebond TTM |
| EPS récurrent | 9.70 $ | 9.04 $ | 10.07 $ | +11 % |
| Actions en circulation (M) | 915 | 926 | 935 | ↗ dilution |
| Capitalisation | 203 Md$ | 261 Md$ | 261 Md$ | Re-rating fort |
Lecture clé
- Croissance modérée du chiffre d’affaires, mais réelle (rare pour IBM historiquement).
- EBITDA en nette amélioration, signe d’un mix plus logiciel / services.
- Résultat net volatil, impacté par charges exceptionnelles et fiscalité.
- Dilution légère, à l’inverse d’Adobe : IBM privilégie dividendes & acquisitions.
👉 IBM exécute correctement, mais la création de valeur par action est moins mécanique.
2. Marges : amélioration progressive, mais loin des SaaS premium
| Marge | FY 2023 | FY 2024 | 2025 | Analyse |
|---|---|---|---|---|
| Marge brute | 54.15 % | 55.96 % | 57.22 % | Amélioration continue |
| Marge opérationnelle | 16.98 % | 17.04 % | 19.54 % | Redressement réel |
| Marge nette | 12.13 % | 9.60 % | 12.09 % | Normalisation |
Lecture clé
- IBM n’est pas un pur SaaS, mais progresse vers un modèle plus rentable.
- Les marges restent nettement inférieures à Adobe, Microsoft ou Oracle.
- Le redressement est réel, mais structurellement plafonné.
👉 IBM est une machine à cash disciplinée, pas un champion de marges.
3. Flux de trésorerie & allocation du capital
| Flux | FY 2023 | FY 2024 | 2025 | Lecture stratégique |
|---|---|---|---|---|
| Cash-flow opérationnel | 13 931 M$ | 13 445 M$ | 13 483 M$ | Très stable |
| CapEx | -1 810 M$ | -1 685 M$ | -1 629 M$ | Maîtrisés |
| Free Cash Flow | 12 686 M$ | 12 397 M$ | 12 471 M$ | Exceptionnel |
| Dividendes | -6 040 M$ | -6 147 M$ | -6 227 M$ | Priorité absolue |
| Rachats d’actions | ~0 | ~0 | ~0 | Quasi inexistants |
| Variation de cash | +5 101 M$ | +1 071 M$ | -1 614 M$ | Cash absorbé |
Lecture stratégique
- IBM génère énormément de cash, de façon très prévisible.
- 50 % du FCF part en dividendes → rendement élevé mais limitant la croissance.
- Peu de rachats : la création de valeur est surtout income-driven.
👉 IBM est une valeur de rendement, pas un compounder agressif.
4. Structure financière & valorisation (cours : 294 $)
| Ratio | Valeur | Interprétation |
|---|---|---|
| PER (TTM) | ~35x | Très élevé pour la croissance |
| Price / Sales | ~4.1x | Tendu historiquement |
| Price / FCF | ~42.9x | Clairement survalorisé |
| Capitalisation | ~261 Md$ | Expansion rapide |
| Dette nette | Significative mais contrôlée | Sous surveillance |
Lecture valorisation
Le marché valorise IBM comme :
- une tech défensive premium,
- un proxy IA / cloud hybride,
- avec un multiple très exigeant au regard de la croissance.
👉 À 294 $, IBM est cher pour ce qu’elle est fondamentalement.
5. Scénarios d’évolution du cours (fondamental + technique)
| Horizon | Objectif | Scénario | Potentiel vs 294 $ |
|---|---|---|---|
| Court terme | 256 $ | Compression des multiples | -13 % |
| Fin 2026 | 280–300 $ | Range / rendement | -5 % à +2 % |
| 2027–2028 | 320–340 $ | Croissance modérée + dividendes | +9 à +16 % |
⚠️ La zone 256 $ correspondrait à une normalisation du Price/FCF, pas à un krach.
6. Risques clés
| Risque | Impact | Commentaire |
|---|---|---|
| Survalorisation | 🔴 Élevé | Multiples trop tendus |
| Croissance molle | 🔶 Moyen | Limite le re-rating |
| Dépendance au dividende | 🔶 Moyen | Peu de flexibilité |
| Concurrence cloud & IA | ⚠️ Modéré | IBM bien positionnée, mais pas leader |
| Sentiment marché | ⚠️ Fragile | Rotation sectorielle possible |
7. Conclusion & Recommandation
| Facteur | Évaluation |
|---|---|
| Qualité du modèle | Bonne |
| Génération de cash | Très forte |
| Visibilité | Excellente |
| Croissance | Limitée |
| Valorisation actuelle | Excessive |
| Timing | Défavorable à court terme |
Verdict final : WAIT / BUY sur repli marqué
À 294 $ :
- IBM est trop chère pour une valeur à croissance lente.
- Le rendement ne compense pas le risque de compression des multiples.
🎯 Zone d’achat rationnelle : ~256 $
📌 À accumuler uniquement sur faiblesse
🧠 Profil investisseur : défensif, income-oriented, long terme
Avertissement :
Ce contenu est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement. Tout investissement comporte des risques, y compris la perte en capital. Effectuez vos propres recherches avant de prendre toute décision.
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