Salesforce Inc n’est plus le titre de croissance désordonnée qu’il était encore en 2021–2022. Depuis deux ans, l’entreprise opère une transformation stratégique majeure : discipline des coûts, focalisation sur la rentabilité, génération de cash massive et retour direct à l’actionnaire.
À 238 $, Salesforce n’est plus « bon marché » au sens classique, mais la revalorisation repose désormais sur des fondamentaux solides, et non plus sur une promesse lointaine.
La vraie question n’est donc plus “Salesforce peut-elle devenir rentable ?”
Elle l’est déjà.
La question est : jusqu’où le marché est prêt à re-payer cette nouvelle version de Salesforce ?
1. Performance financière consolidée (2023 – 2024 – 2025)
| Indicateur clé | 2023 | 2024 | 2025 | Tendance |
|---|---|---|---|---|
| Chiffre d’affaires | 34 857 M$ | 37 895 M$ | 40 317 M$ | +7.7 % |
| EBITDA | 11 883 M$ | 13 238 M$ | 14 432 M$ | +10.4 % |
| Résultat net | 4 136 M$ | 6 197 M$ | 7 222 M$ | +32.0 % |
| EPS dilué | 4.20 $ | 6.36 $ | 7.50 $ | +33.5 % |
| Free Cash Flow | 9 498 M$ | 12 434 M$ | 12 895 M$ | +16.0 % |
| Actions en circulation (M) | 971 | 962 | 942 | ↘ discipline capital |
Commentaires clés
- Croissance du CA modérée mais régulière → SaaS mature, base installée énorme.
- Explosion de la rentabilité : le résultat net croît 4x plus vite que le chiffre d’affaires.
- EPS dopé positivement par la baisse du nombre d’actions (rachats massifs).
- Salesforce est passée d’une logique “croissance à tout prix” à une machine à cash disciplinée.
2. Marges : le vrai tournant stratégique
| Marge | 2023 | 2024 | 2025 | Analyse |
|---|---|---|---|---|
| Marge brute | 67.42 % | 69.29 % | 70.07 % | Expansion continue |
| Marge opérationnelle | 17.21 % | 20.23 % | 22.03 % | Re-rating structurel |
| Marge nette | 11.87 % | 16.35 % | 17.91 % | Niveau “best-in-class SaaS” |
Lecture clé
Salesforce a réussi ce que le marché doutait possible :
- rationalisation massive des coûts (SG&A),
- contrôle strict des recrutements,
- meilleure monétisation de l’écosystème existant.
👉 Le modèle est désormais scalable et rentable, sans sacrifier l’innovation (R&D toujours élevée).
3. Flux de trésorerie & allocation du capital
| Flux | 2023 | 2024 | 2025 | Lecture stratégique |
|---|---|---|---|---|
| Cash-flow opérationnel | 10 234 M$ | 13 092 M$ | 13 502 M$ | Forte accélération |
| CapEx | -736 M$ | -658 M$ | -607 M$ | Faible intensité capital |
| Free Cash Flow | 9 498 M$ | 12 434 M$ | 12 895 M$ | Exceptionnel |
| Dividendes | 0 | -1 537 M$ | -1 579 M$ | Nouvel axe actionnarial |
| Rachats d’actions | -7 620 M$ | -7 829 M$ | -8 735 M$ | Très agressifs |
| Variation de cash | +1 456 M$ | +376 M$ | +981 M$ | Autofinancement |
Lecture stratégique
- FCF massif et récurrent, signature d’un SaaS arrivé à maturité rentable.
- Retour massif à l’actionnaire (dividendes + buybacks).
- Les acquisitions restent ciblées et non destructrices de valeur.
👉 Salesforce devient progressivement une valeur “cash compounder”.
4. Structure financière & valorisation (cours : 238 $)
| Ratio | Valeur | Interprétation |
|---|---|---|
| PER (TTM) | ~32x | Exigeant mais justifié |
| Price / Sales | ~6.1x | En baisse structurelle |
| Price / FCF | ~22x | Très raisonnable pour un SaaS de cette qualité |
| Capitalisation | ~224 Md$ | Repricing post-mutation |
| Dette nette | Négative / très faible | Bilan ultra-sain |
Lecture valorisation
Le marché ne paie plus Salesforce comme une simple valeur de croissance, mais comme :
- un générateur de cash,
- avec forte visibilité,
- et une discipline actionnariale nouvelle.
👉 Le multiple est élevé, mais soutenable tant que le FCF continue de croître.
5. Scénarios d’évolution du cours
| Horizon | Objectif | Scénario | Potentiel vs 238 $ |
|---|---|---|---|
| 6–12 mois | 215–225 $ | Consolidation multiples | -5 à -10 % |
| Fin 2026 | 260–280 $ | Croissance + buybacks | +9 à +18 % |
| 2027–2028 | 300–330 $ | Re-rating “SaaS mature premium” | +26 à +39 % |
6. Risques clés
| Risque | Impact | Commentaire |
|---|---|---|
| Ralentissement IT global | 🔶 Modéré | Forte récurrence des revenus |
| Saturation grands comptes | 🔶 Moyen | Cross-sell clé |
| Valorisation | ⚠️ Présente | Moins extrême que COST |
| Concurrence IA / cloud | ⚠️ Structurelle | Salesforce investit massivement |
7. Conclusion & Recommandation
| Facteur | Évaluation |
|---|---|
| Qualité du modèle | Très élevée |
| Rentabilité | En forte amélioration |
| Génération de cash | Exceptionnelle |
| Discipline capital | Exemplaire |
| Valorisation | Exigeante mais rationnelle |
| Timing | Sélectif |
Verdict final : BUY / HOLD long terme
À 238 $ :
- Salesforce n’est plus une promesse, mais une réalité financière.
- Le potentiel court terme est plus limité que sur une value classique,
- mais le couple qualité / cash / visibilité reste extrêmement attractif.
🎯 Zone d’achat idéale : 215–225 $
📌 À conserver sans hésitation si déjà en portefeuille
📈 Excellent titre de fond de portefeuille SaaS / tech mature
👉 Salesforce a changé de nature.
👉 Et le marché commence seulement à en mesurer toutes les conséquences.
Avertissement :
Ce contenu est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement. Tout investissement comporte des risques, y compris la perte en capital. Effectuez vos propres recherches avant de prendre toute décision.
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